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天伦燃气:低渗透率 高增长空间

(原标题:天伦气:低渗透、高增长空间)

机构:国泰君安

回顾2019年上半年:营业收入31.5亿元,同比增长65.9%;毛利率8.3亿元,同比增长66.6%;结构变化,毛利率微幅增长0.1pp,至26.3%;基本每股收益0.41元,增长86.4%。扣除汇兑损失等项目影响,公司核心利润同比增长67.8%,期中分红11.42点,同比增长113.1%,分红比例28.0%。

上半年未完成:若不包括汇兑损失和处置子公司产生的损益(含处置重庆天伦凯达新能源燃气有限公司70%股权净损失1078万元),则公司核心公关同比增长67.8%。高达4.4亿元;由于河南新完成20万套煤改气工程,上半年应收账款增加5.3亿元。预计资金将于7-8月到位,下半年恢复正常。

新的工程安装业务贡献了22%的收入。从主营业务看,全市燃料销售/长输管道输气、销售/管道连接业务收入分别增长36.1%/39%/3.2%,达到139/60/41亿元。公司新增工程设计安装业务收入6.9亿元,占总收入的21.8%。管理层表示,业内认为2800-3000元的单户联网费较为合理,公司单户联网费可维持2600元左右。

煤改气用户数量迅速增长。该公司于去年11月收购了河南省驻马店市的天然气项目,并已完成全面收购整合。上半年新增城镇居民用户14.1万户,河南乡镇煤改气用户25万户,工商用户1152户。此外,公司上半年获得河南省蓟县、栾川县部分乡镇管道燃气特许经营项目,将支持下半年用户数量的增长。

2019年,该公司预计年度天然气销售额同比增长25%。其中,内生增长将推动销量增长20%以上,销售差距将保持稳定,增加资本支出3亿元。此外,该公司于今年上半年被纳入恒生综合指数成份股和香港股票交易所,并获得资金关注。天伦燃气(1600.HK)于8月29日收报7.80港元,目前平均市场目标价为12.09元,潜在上行空间为55.0%。在19/20年,市场预计市盈率为7.8/6.3倍,市场预计每股盈利增长率为56.4%/24.3%。

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